1. 전환사채(CB)

회사가 일정기간 후 주식으로 전환할 수 있는 권리가 포함된 채권을 발행하는 겁니다.
즉 처음엔 '채권'인데 나중에 '주식'으로 바꿀 수 있습니다.
'전환가'는 그 주식으로 바꿀 때 기준이 되는 주가이고요.

- 셀트리온: 메리츠야 나 돈 좀 빌려줘. 나중에 원금+이자로 갚거나 네가 원하면 주식으로 줄게
- 메리츠: 그래 돈 빌려줄게. 근데 주가 오르면 주식으로 바꿔서 이득 챙길 수도 있으니 그 권리는 나한테 줘

메리츠는 원금+이자를 받다가 주가가 오르면 주식으로 바꿔서 차익을 챙길 수도 있는 양쪽 옵션이 있는 채권을 가진겁니다.

메리츠가 가진 셀트리온 홀딩스 주당 가격을 살펴봅시다.
주당 2215만 5970원이네요.
메리츠는 셀트리온 홀딩스 주식 1주를 2215만 5970원에 바꿀수 있는 권리를 가진겁니다.


2. 주당 약 2216만원의 권리. 무슨 의미일까요.

셀트리온 홀딩스는 비상장주식입니다. 정확한 시장 가격이 없다고 봐도 무방하죠.
전환가 2216만원은.. 현 시세 대비 얼마나 높은 가격인지 정확한 판단이 안되는 상황이지만
셀홀이 10만원이라고 가정해도 200배가 넘게 책정된 금액입니다.

주당 2216만의 의미는
메리츠가 이 전환사채를 당장 주식으로 전환하지 않겠다는 뜻입니다.
(전환해봤자 비상장주식+유동성 없음= 가치 불확실
셀트리온 홀딩스가 저 주식을 다시 매입해주는게 아님. 전환한다고하면 시장에 내놔야함)

메리츠는 셀트리온 홀딩스 주당 가격을 2216만원의 가치로 높게 평가하고 있는게 아니라,
사실상 주식전환을 하지 않겠다는 거에요.
이 정도면 전환 가능성이 제로입니다.
CB는 발행했지만 주식으로 바꾸지 않는다.
이 말은 즉슨, 기존 주주의 지분율을 건드리지 않겠다.. 라는 겁니다.

전환가를 비정상적으로 높게 설정한 이유가 바로 이겁니다.
셀트리온홀딩스는 돈은 빌렸지만 지분 뺏길 걱정이 없어요.

CB를 진짜로 주식으로 바꿔버리면 기존 주주 지분이 줄어드는 문제가 생깁니다.
회사는 현재 셀트리온 주식을 매수하며 지분율 올리는데 혈안인데
갑자기 메리츠가 지분을 갖게 된다면?
애초부터 메리츠 지분 갖으라고 발행한 CB가 아닙니다.

사실상 전환불가로 설계된 CB발행으로 보는게 맞습니다.
보통 이런 경우는 전환이라기 보다는..
그냥... 대출이죠 대출.


3. 그럼 메리츠는 이런 거래를 왜 한걸까

메리츠는 이 거래에서 이자로 수익이 납니다.
표면이자율 3.3%, 만기이자율 6%.
굳이 주식으로 전환 하지 않더라도 이자수익만으로도 충분히 돈 번다 라는 계산이었을 겁니다.
6%짜리 금리는 시중에서 높은 편에 속합니다.
또한 전환가 2216만원. 실제로 전환가능성은 낮지만 어쨌든 메리츠는 셀트리온 지배구조에서 영향력있는 채권자가 됐네요.


4. 만기일까지 메리츠와 셀홀은 어떤 스탠스일까

사채 만기일이 2030년이네요.

메리츠는 전환안하고 계속 이자수령하지 않을까요? 표면이자율 3.3%에 원금+이자+만기 프리미엄까지 채우면 총 6%의 수익을 보장받을 수 있으니까요.
특별한 이슈 없으면 홀딩, 상환요구 안합니다.

셀트리온홀딩스는 CB전환가를 높게 설정해 놨기때문에 주가가 아무리 상승해도 부담이 없죠. 메리츠 자금으로 자사주 매수를 통한 지분율 확보 그리고 승계 및 합병 시나리오를 더욱 정교하게 구체화 할 겁니다.


셀트리온은 지분율 변동없이 자금만 끌어다 쓰면서 승계준비를 하고 있군요.
그 동안 교류없던 메리츠가 이런 거래를 하는걸보니 향후 회사와 자금 조달 파트너 그 이상의 우호적인 관계로 작용할 가능성이 있겠네요.